今天我们来关注一家白酒类上市公司，这家公司的股价最近非常强势，最近七个交易日连续上涨，搞了两个涨停板，最近60日涨了63.37%，今天大盘和白酒都在下跌，它又涨了1.95%。这在白酒板块是相当耀眼，因为其他白酒基本上还在震荡和调整当中，涨幅没这么大。那么这是哪家公司呢？就是水井坊，四川成都的一家公司，号称是川酒的六朵金花之一，它的前身其实就是老牌名酒全兴大曲，只不过后来从全兴集团独立了出来。它知名的产品包括水井坊臻酿八号，水井坊井台等。那么为什么这家白酒公司能走出一波独立行情，领先其他白酒类上市公司呢？今天我们就来分析一下。
是最新的业绩大幅改善了吗？那我们就到大事提醒业绩公告中大致看一下三季报的表现，前三季度营收37.88亿，同比只增长了5.56%，净利润11.25亿，同比增长10%，业绩增速还没有上半年高，这主要是被第三季度给拖累的，第三季度营收只增长了0.38%，净利润只增长了7.67%。可见第三季度的业绩不仅没有明显改善，反而增速下滑，对前三季度业绩形成拖累。
我们再看一下它历年的业绩表现，先看年报，你看它的营收增速从2015年开始其实就呈现出逐年下降的趋势，除了在2021年有个像样的增长外，其他年份增速总体是下滑得，2022年和2023年几乎没什么增长，再看核心利润，也是逐年下滑，最近三年也基本没什么增长，再切换到三季报，先看营收，最近四年都没什么增长，核心利润也只几乎没什么增长。所以毫不客气地说，水井坊这家公司在最近四年时间几乎陷入了业绩停滞增长的状态。
但是它却心高气傲，只做高端产品，不做低端产品，我们到主营构成中看一下，高档酒的营收占比高达88%，中档酒占比5.65%，切换到最近十年看看，你看它历年的高档酒营收占比都在90%以上，今年其实是有所下降，因为它新推出了一款中档酒名叫天号陈销售还不错。不过，总之这公司走的是高端路线。这从它的经营盈利能力也能看出来，它的毛利率常年都在80%以上，最近11年平均毛利率为80.24%，毛利率的行业排名仅次于贵州茅台和泸州老窖，但是净利率却不高，行业排名是第13名，甚至连金徽酒都赶不上。这是为什么呢？我们看一下它的收入费用分析，你看它历年来的研发、销售、管理这三项费用之和占营收的比例都在30%到40%左右，尤其是销售费用占比特别高，最近10年平均都在25%左右，也就是说这公司每年都要拿出营收的四分之一用于广告宣传、产品推广，非常重视销售。相比之下，同样是高端酒的泸州老窖和五粮液的销售费用就低很多，我们来对比一下，点击对比按钮，把泸州老窖和五粮液添加进去，它就能快速生成对比结果。看销售费用率，历年来水井坊都是最高的，最近四年水井坊的销售费用率是泸州老窖的两倍，是五粮液的3倍。所以很明显，这公司砸了很多钱在广告和推广上，但是好像却没什么效果，因为刚才也讲了，它的营收和净利润这几年都没什么增长，这钱感觉好像是打了水漂一样。
所以，水井坊这种高端化路线其实并不成功，但是它又不肯低下高贵的头，它的产品系列中几乎没有什么低端酒。其实，在2013年到2017年，水井坊也曾尝试发展低端市场，但是不成功，后来干脆就放弃了200元以下的低端白酒市场，聚焦在中高端产品上，但是中端市场也迟迟未能打开，高端白酒的市占率也正在一步步下降，其主要代表产品仍然还是水井坊井台和臻酿八号。
水井坊这种高冷的气质跟它的出身和控股股东有关系。我们看一下它的股东结构，大股东是四川成都水井坊集团有限公司，二股东一看就是个外资企业，其实大股东和二股东的实际控制人都是来自英国的洋酒巨头帝亚吉欧，帝亚吉欧是全球领先的高档酒业集团，业务横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒三大品类。这就很奇怪了，为什么一个中国的高端名酒被外资给控制了呢？这在白酒上市公司中是非常少见的。这就要回到水井坊的历史和来源了。1998年，那时候还没有水井坊这个品牌，当是全兴大曲公司在水井街生产车间进行技术改造时，发现地下埋有距今600多年的古代酿酒遗迹。由于此作坊历史早、保存完整，被誉为“中国白酒第一坊”，于是命名水井坊。2000年，全兴公司重启被发掘到的古代窖池，并推出了水井坊酒，主打高端酒市场。因为有历史文化的加持，再加上老窖池优质的资源，水井坊在首发之年就销售了111吨，将价格定在了600元/瓶，比当时的飞天茅台、五粮液普五都要贵得多。即使是这样，2001年水井坊的营收仍然达到1.85亿元。2005年，水井坊品牌的销售额高达5.79亿元。随着水井坊产品的水涨船高，全兴公司也将重心放在了水井坊上面，从而忽略了全兴大曲。2006年，在A股上市的全兴股份干脆就更名为了水井坊，与此同时洋酒巨头帝亚吉欧也盯上了全兴公司。从2006年到2010年，帝亚吉欧开始不断入股和增持控股股东全兴集团的股份，持股比例增加到了53%，最终通过控股全兴集团从而实现了对水井坊的控股。它的总经理也换成了外国人。
但是，自从从老外接手水井坊开始，水井坊业绩增长缓慢，一度濒临退市，外籍高管接连换人。随着越来越多的名酒加入高端白酒的竞争，水井坊要做高端浓香头部品牌之一的梦想也越来越困难。
所以，白酒这种东西说到底是中国独有的一种文化，有数百年的历史，老外它哪里懂中国文化，外国人用洋酒的战略来对待白酒，最后都是一败涂地。当年轩尼诗收购文君酒，最后把文君酒也给搞砸了，这就是很好的反面教材。
那么现在它的股价在没有业绩明显改善的情况下涨得这么猛，这是没有道理的，当然你可以说它长期以来的估值比较低，因为按照Ai财报给出的估值，即使股价涨到这个水平，它的估值也在合理范围之内。你可以理解为这是估值修复行情，但是市场也猜测可能是大股东又有新的动作，可能要高点啥事出来，那具体是什么，咱也不知道。不过我认为水井坊这么好的品牌，让外国人掌控是有点不合适的，要想走出业绩增长的泥潭还是得回到中国人手里，让中国人讲中国故事，玩中国文化，肯定比老外要强。
